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玖龙纸业:产能持续投放 废纸减少 龙头优势巩固
作者:    发布于:2020-04-09 08:47   
摘要:  中信建投3月30日发布对玖龙纸业的研报,摘要如下:  事情:2020年3月23日,公司发布2019/2020财年半年报,公司2019/2020财年半年度完成......

  中信建投3月30日发布对玖龙纸业的研报,摘要如下:

  事情:2020年3月23日,公司发布2019/2020财年半年报,公司2019/2020财年半年度完成经营总收入288.36亿元,同比下降4.99%;归母净利润为22.79亿元,同比添加0.52%。

  公司成绩契合预期。

  咱们的剖析与判别

  全体成绩平稳,量升价缓,盈余才能有望上升

  公司2019/2020财年上半年度完成经营总收入288.36亿元,同比下降4.99%;归母净利润为22.93亿元,同比添加0.38%。

  毛利率则由15.7%添加至约17.1%,提高1.4pct,首要因为本期间的废纸质料本钱之跌落快于产品价格之跌落所造成的。陈述期内,公司卡纸、高强瓦楞纸、涂布灰底白板纸销量增速分别为9.1%、20.0%、24.6%,公司全体总销量为850万吨,同比增加13.3%,但出售单价走低,使得整体出售额同比下降4.99%。

  分产品来看,2019/2020财年上半年度,公司完成出售包装纸事务经营收入为248.91亿元,占经营总收入的86.32%,公司包装纸事务系收入重要来历。环保型文明用纸居第二,陈述期内经营收入为33.88亿元,在经营收入中占比为11.75%。剩下经营收入由出售高价特种纸产品和木浆奉献,占比分别为1.59%、0.34%。公司包装纸事务占比安稳,成为中心品类。

  产能稳步开释,产业链笔直布局

  2019/2020财年上半年度总产能为1730万吨,公司重要产能基地来自于我国。国内产能占总产能的90%以上。从造纸/造浆机数目看,我国的机器数量占比也约为75.00%-100.00%,此外,越南区域和美国区域也连续为公司奉献必定产能。

  2019年,公司在沈阳、泉州、马来西亚区域扩张卡纸和再生浆产能,年产能分别为60.00万吨、35.00万吨、48.00万吨。此外,公司2020年拟在河北、东莞、马来西亚继续进行产能基地扩建,首要产品为出产包装纸产品,规划年产能在50.00万吨、60.00万吨、55.00万吨,除马来西亚估计于2021年末投产外,河北、东莞都估计在2020年Q1投产结束。咱们估计公司近年来新增产能和未来投产产能将逐步开释,拟面临商场供需改变,有备无患,为公司带来产能优势。

  一起,公司未来产能扩张首要环绕海外优质原材料和国内下流纸厂延伸布局,随同布局继续深化,美废进口下滑对公司原材料端的影响有望逐步缓解。

  外废方针继续,进口配额预期削减有望带来弹性受废纸进口方针趋严影响,2017、2018、2019年外废进口获批额度分别为2811、1815、1075万吨,同比下降26%、35%、41%。2020年前三批外废进口获批额度算计321.36万吨,同比下降41.86%。咱们估计2020年全年总额同比削减40%-50%。

  根据2020年末外废配额额度清零的清晰方针,咱们估计职业供需将趋于严重,后市废纸价格有望企稳上升。

  一起职业龙头凭仗外废原材料及本身的出产规模取得较大的本钱优势,推进职业集中度的进一步上升。

  出资主张:

  咱们估计玖龙纸业2019/2020财年、2020/2021财年经营收入分别为508.14、542.64亿元,同比增加-7.26%、6.79%;归母净利润分别为36.87、41.08亿元,同比增加-4.47%、11.43%;对应P/E为8.6x、7.7x,初次掩盖给予“增持”评级。

  危险提示:

  疫情影响超出预期,原材料价格动摇影响,职业竞赛加重等。

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